這期的阿裏（lǐ）巴巴季報（bào）受關注程度相對（duì）更高一（yī）些，從財報發布（bù）前（qián）雪（xuě）球等一些證券交易（yì）平台上的討論（lùn）熱度可以看（kàn）出來。
我覺得主要有兩（liǎng）個原因，一個是季節性因（yīn）素，Q2是阿裏每個（gè）新財年的第一份季報，阿裏（lǐ）季報有個鐵打的規律，每年（nián）Q4受雙11拉動（dòng），營收會衝到當年的（de）頂峰，隨（suí）後的Q1環比下（xià）滑，從Q2開始回升，螺旋式的增長，每（měi）年如此。可以說，Q2的（de）回升（shēng）勢頭（tóu）多少決定了整個新財年的業績趨勢（shì）。
昨晚Q2財報（bào）發布後，阿裏股價在開盤時上漲了3.49%，營收增速（sù）的拉動效應明顯。
還有一個因素是非季（jì）節性的，和阿裏近期的新零售大戰略有關。投資人關注（zhù）阿（ā）裏在新零售高投入下的連續業績（jì）表現，進而影響（xiǎng）他們對這家公司的（de）長期預判。
我認為，因持續投入導致的成（chéng）本上漲進而（ér）拉低（dī）利潤，這（zhè）個問題（tí）具有兩（liǎng）麵性，就看投資人怎麽看。亞馬（mǎ）遜的二季度財報中，電商營收增（zēng）速明顯降了，但雲計算、廣告（gào）等（děng）高毛利率的業務（wù）占（zhàn）比在提升，財報發布後的股價反倒是漲的，反映了投資人的視角。
同理，如果一家公司隻是躺（tǎng）在高利潤的賬（zhàng）本上（shàng）數錢，反倒是沒有作為的表現，可能缺乏應對未來風險的能力。也就（jiù）是馬雲喜歡說的一句話，沒有在陽光燦（càn）爛（làn）時修屋頂。
在以上的認知前提（tí）下再來具體看看阿裏在二季度的表現。
1、利潤與成本項。二季度，阿裏（lǐ）的成本支出（cost of revenue）占總收入的54%，達到曆史最高，對應的（de）整（zhěng）體（tǐ）毛利率降至46%，環比基本沒變。成本的增加主（zhǔ）要有四個因素：a，新零售、Lazada的存貨與物（wù）流成本；b，虧（kuī）損的菜鳥（niǎo）和餓了麽（me）並表；c，優酷在（zài）世界杯期間的版權支出（chū）；d，為（wéi）改善用戶體驗所做的投入。
其中，優酷的版權費（fèi）是非經常項，看長期應該剔除優酷這一影響。此外，因為（wéi）螞蟻金服最新一輪融資時估值大漲，導致當季授予螞蟻員工的股權獎（jiǎng）勵非現金開支高達111.8億元，如果剔除這一因素，二季度的（de）淨利（lì）潤與每股收益同比增長33%。
換個角度（dù）看，如果你長期跟蹤亞馬遜的財報，會發現它一直是把（bǎ）“現（xiàn）金及等（děng）價物（wù）”這一項（xiàng）放在（zài）最前邊，能（néng）看出貝索斯最想給投資人展示的是現金流。意思（sī）是（shì）說，你別看我淨利潤低，那是因為我把（bǎ）賺（zuàn）的錢都投出去賭未來（lái）了（資本支出項，capital expenditure），自由現金流（liú）才反映我的賺（zuàn）錢能力。
這種思維其實沒錯。一家企業的價值等於它在生（shēng）命周期裏創造的自由現金流總和的折現（xiàn），而價值與淨利潤之間沒有多少直接（jiē）關聯。
自由現金流和淨利潤的本質區別在（zài）於會計準則，前者是收付實（shí）現製（進來多少（shǎo）錢，流出多少錢，已經完成了）；後者是權責發生製（涉及遞（dì）延、應付、應收等尚未完（wán）成的），是調整後的利潤（rùn）表現。相比，自由（yóu）現金流更能反映（yìng）企業在（zài）當期（qī）實際掌控的資（zī）金（jīn）情況。
這也是為什麽像（xiàng）一些長期虧損或微利的互聯（lián）網公司，不（bú）適合用（yòng）P/E法（市值除以淨利潤）去計算企業價值，而應該用自由現金流去替換淨利（lì）潤，這樣算出的“倍數”更合理。亞馬遜就是這種典型。
阿（ā）裏巴巴（bā）Q2自由現金流（liú）是多少呢？263.6億元，明顯高（gāo）於運營利潤（80.2億）、淨利潤（76.5億）和非美國會計準則下的淨利潤（201億）。
2、營收增速。一般，利潤表（biǎo）是可（kě）調整（zhěng）的，單純看淨利潤沒有太大價值，應回歸到營收增長上，因（yīn）為這是現金（jīn）流的（de）一個源頭。互聯網公司不怕不賺錢，就怕不增長（zhǎng）。
阿裏在整個2017財年（16Q2-17Q1）和2018財年（17Q2-18Q1）的年營收增速分別（bié）是58%和56%，明顯高於2015和2016財年平均30%左右（yòu）的增速。對於一個年GMV超（chāo）過3萬億的平台（tái），這個增速算（suàn）很高（gāo）了。
今年二季度，阿裏的營收同比增速（sù）是61%，與往季的最高增速持平（píng），超過分析（xī）師（shī）預期。同期的FANG（Facebook、Amazon、Netflix、Google）和BAT（除阿裏（lǐ））的同比（bǐ）增速均在50%以下。
增長因素中（zhōng），除了菜鳥、餓了麽（me）並表後的（de）收入貢獻外（分別貢獻占比4.1%和3.2%），主要靠核心電商、特別是傭金收入的增長帶動。
阿裏巴巴員工股權激勵（lì）成本
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